王伊玟 雷御寒
摘 要：作为世界闻名的金融中心，香港拥有极其发达的金融市场，完善的金融法律法规使得其金融市场的运行得到制度保障。但香港地区作为与纽约、伦敦共同三分全球的亚洲金融中心，短期理财产品在其金融市场里却鲜少存在。文章通过文献研究的方法，探讨并分析形成“香港地区无短期理财产品”的主要原因。
关键词：香港金融市场；
短期理财产品；
汇率制度
中图分类号：F831.5 文献标识码：A 文章编号：1005-6432（2023）15-0000-00
1 引言
香港地区长久以来作为中国金融市场与国际金融市场的跳板桥梁，与绝大多数国家的中央银行发行法偿货币制不同，从1983年开始，香港地区开始实行与美元挂钩的联系汇率制度，根据规定，货币的流量和存量都必须得到外汇储备的支持，也就是说基础货币的任何变动都必须与外汇储备的变动保持一致，这项制度保证了港币币值的基本稳定性。香港地区具备发展成为世界级金融中心的极佳区位和条件，在此基础上香港具有良好的金融生态环境，其对亚洲金融市场乃至全球金融市场的发展都具有不可轻视的重要意义。数据显示，2020年，香港股市股权的融资金额约为7436.53亿港元，其募资总金额排名全球第三，排名第一的是美股，沪深A股市场则紧随美股之后，排名第二。
经济的发展使得全球居民财富增加、文化水平提高，在中国大陆，居民更偏好两类理财工具：一是银行定期，二是网络金融公司，如蚂蚁金服集团旗下的余额宝。余额宝对外宣传其特点为：“转入余额宝的资金不仅可以获得收益，还能随时消费，非常灵活便捷，让您赚钱花钱两不误”。而在中国香港，香港作为低息环境下的亚洲金融中心，在非定投的情况下，大部分香港居民的资金流向了投资与理财，如基金、债券、股票、房地产、资产管理服务等，这类理财产品的特点为时间短、收益可观、不保本，除此之外，香港地区还有一项名为强积金（MPF）的理财项目，即强制性公积金： 18-65岁月收入超10，000HKD的香港就业人口需要缴纳强积金，缴纳费用由个人收入的5%与公司承担的5%构成，这些金额用来购买增长稳定的低风险基金或增长潜力较大的高风险基金，并以购买的基金作为退休后的理财方式。与中国大陆的养老金不同的是，强制性公积金的理财风险由缴纳人自己承担。截至目前，香港居民没有短期、保本的理财产品可以选择，文章的研究目的是对香港地区没有短期理财产品的原因进行探析。
2 关于香港投资理财的既有研究
迄今，既有研究主要从政策、理财产品种类、银行、香港与内地的投资来往、市场需求等角度对香港的理财产品进行分析。
在政策方面，改革开放以来，内地市场经济制度不断发展与完善，香港与内地长期互为战略投资伙伴。在1997年至2003年间，香港受国际经济大环境与港内经济小环境的影响进入了经济低迷期。为恢复香港经济、满足香港与内地经贸往来的需求，2003年，内地与香港签署《内地与香港关于建立更紧密经贸关系的安排》（CEPA），给内地与香港间的投资往来建立起政策保障。自CEPA实施以来，香港的GDP与其对内地的投资呈现增长趋势，但前者的增幅远大于后者的增幅（王静，2012）。在CEPA政策实施的大环境下，香港的投资理财得到迅速恢复与发展。
在对理财市场的监管方面，香港和内地通过CEPA加强了经贸往来，其中在证券投资行业香港对投资者的保护优于内地，其发展历史长、制度较完善。香港对证券投资行业的监管呈现出由“不干预”到“集中监管”的发展模式（王坤，王泽森，2005），相关法律法规（如《证券及期货条例》）的制定更加符合市场运行规律，且实用性更强，缓解了当时的法律刚性与投资弹性间的现实矛盾带来的法律落地问题。
在理财产品方面，2002年，《对冲基金指引》出台，由此对冲基金得以在香港进行公募。私募对冲基金给基金经理的主观个人操控留下了巨大空间，具体表现为基金经理的投资灵活性、信息披露的非必要性、高杠杆性。与传统的基金理财比起来，私募对冲基金高风险高回报的特征更加考验经理的理财能力，理财能力越强，所获业绩费用就越高，报酬与业绩是紧紧相扣的，对冲基金在投资市场里具有很强的竞争力（陈肇强，2003）。公募对冲基金要求经理进行信息披露，尽管如此，其在理财市场仍存在极强的竞争力。
除了公募对冲基金外，香港房地产投资信托基金（REITs）同样为投资者带来高收益，但与前者不同的是，投资后者所需承担的风险较低。香港REITs是西方舶来品，是在自由港经济制度的基础上借鉴了西方的市场经验，再結合港内实际建立起的一个既为房地产注入金融活力、又为投资者提供理财渠道的投资信托基金，其在降低理财风险方面颇有成效，吸引了大量港内居民投资理财。
1997年亚洲金融危机爆发后，香港经济进入低迷期，以购买基金和股票为主要理财方式的港内居民对于理财风险的重视进一步深化，因此，部分居民开始偏向选择低风险、稳收益的理财产品，“保本基金”顺应市场需求快速发展。保本基金风险极低，且投资者有可能在获得该当收益的基础上获得潜在收益，很快成为了香港的投资热点（魏中奇，2005）。
在发行理财产品的主体方面，商业银行与金融机构的产品供应也是投资者选择理财产品的主要决策参考之一。发行理财产品可以让商业银行从市场监管中获利，银行所募集的资金又称为“表外资金”，即当银行面临利率管制与贷款等情况时，“表外资金”不作为对银行评估的主要参考指标，因此，商业银行有发行理财产品的需求，一方面，可以完善银行的存款业务体系，另一方面，可以通过规避利率管制与贷款限制最大化获利。银行吸引居民存款的能力与其发行理财产品的收益率呈反相关（胡诗杨、祝续高、陆正飞，2019），即当银行吸引存款的能力越低时，其发行的理财产品的收益率越高，尤其是在短期理财产品中呈现出更强的相关性。
回顾既有研究，其主要从香港理财产品的种类、风险与收益、各个理财主体、市场需求等角度对理财现状进行一般性描述，且各个研究间缺乏联系统一的方法论，尤其表现在香港无短期理财产品原因方面的研究。文章通过文献研究的方法，以“香港无短期理财产品的原因”为研究中心，弥补既有研究存在的空白，并深化议题，为香港投资理财行业提供学术参考。
3 香港无短期理财产品的原因分析
（2）香港地区投资人口基数较小，且投资理念与内地不同。
香港陆地总面积1106.66平方公里，人口750.07万人，参与金融市场投资的人数若按50%计算，则不足400万人，参与投资的人口基数较小并且缺少闲钱投资。能够购买短期理财产品说明购买者本身没有房贷车贷的压力，资金灵活。而香港作为资本主义社会，社会财富掌握在少数人的手里，只有小部分人拥有财产自由，大部分人可供短期自由支配的资金少，所以短期理财产品的目标客户少，难以运营。
因为香港金融监管制度严格，且投资手续费用高，所以香港居民更愿意寻找金融机构进行投资，而不是以个体的身份独自购买理财产品。一方面，香港外埠来港投资的主体大部分是国际大型金融投资机构，其投资额度庞大、交易繁琐且产生较多的手续费，投资者对投资产品的要求近乎苛刻；
另一方面，香港居民习惯了传统的理财产品，例如股票、基金、债券、房地产、资产管理服务等，对短期理财产品认知较浅。香港的大型金融机构则能够认识到短期理财产品存在一定的问题和缺陷，其风险披露比较充分，投资人能够充分意识到风险，不会像国内的投资者认为其隐含了刚性兑付的特征。所以香港投资偏好以长期理财产品、大型金融产品为主，对短期理财产品需求较少，因此短期理财产品缺乏发行的市场供需基础。
（2）香港金融市场汇率稳定，存款利率极低
香港采取低息的货币利率，与美元的汇率制度联系紧密，随其变化而变化。内地人民币的货币汇率不与美元、欧元、日元等货币汇率挂钩，不同货币汇率即时变化，有一定灵活投资的空间，而香港金融市场汇率稳定，因此从利率的角度来说，香港缺乏适合短期理财产品存在的条件。
香港的存款利率在紧盯美国存款利率的基础上完全市场化。根据香港金融管理局发表的数据，截至2022年第一季度，香港存款总额上升1.1%，港元存款上升2.2%。2022年3月份认可机构的存款总额下降0.3%，其中港元存款和外币存款分别上升0.4%和下降1.1%。但是存款利率极低，港币活期利率是0.001%；
定期存款在100万港币以上，且存款期为12个月的银行利率大部分都在0.3％-1%之间。如汇丰银行为0.3%，招商银行为0.35%。在年期定存方面，恒生银行、汇丰银行等银行只对存款金额超过1万元的客户计付利息。而中国大陆大部分银行的一年定期存款利率在1.75%-2.25%之间，如中国银行、建设银行、农业银行均为1.75%，东莞银行为2.025%。并且在中国大陆，无论存款额为多少，存款期限为多长，均不收取手续费，但在中国香港，部分银行如果账户余额低于最低存款额还将按月收取管理费，例如，在汇丰银行，如果理财账户存款金额低于1万港元或其等额人民币，将收取一定的手续费用。因此资本没有获得利差的机会，短期理财产品没有发行的需求。
（3）香港货币供应量增长率低
影响短期理财产品发行的重要因素之一是国家或地区货币的供应量。如果货币发行量过大，引发通货膨胀，将导致大宗商品、稀有商品、急需商品等价格起伏率增大，即有短期投机炒作获利空间。比如委内瑞拉，即便是简单的短期活期存款，也可以有10%的利率。而在货币发行制度比较成熟的香港，港币存款利率低，币值稳定，如图1所示。受香港采取的自由贸易经济政策的影响，除了烟、酒、甲醇或者若干碳氢油类产品外，其余产品不设进口关税，各类货物供应丰富，价格稳定，缺乏资本短期炒作套利的基础。
（4）香港金融政策及监管制度成熟完善
香港特区政府注重香港金融市场质量，维护市场质量依靠健全的监管制度，这是其金融体系的组成基础，也是其金融市场的核心竞争力。香港金融市场的监管体系呈现出分业监管、与国际标准接轨、政府监管与行业自律并重三大特点。香港在每次的金融风暴和危机中，都能采取相应的措施和手段平稳度过，使得香港金融监管体系不断得以发展和完善。金融机构特别是银行有着被税收调查的压力，来源不明、税收不明的资金几乎难以入账。相较来说，中国大陆内金融监管则存在一些漏洞，更容易产生“金融创新”，但这并非真正意义上的创新。例如在中国大陆以余额宝为代表的短期金融理财产品操作手续简易，收益较高，安全性能有保障，得到了用户的认可。余额宝的现金流量必须保持在一定的规模范围内，如果提现大于其現金流量的金额，将会导致其无法在一定期限内兑付，造成违约、客户恐慌。如果政府不采取果断措施，也可能会导致区域性的金融危机，引起极端风险。但是对于香港的货币基金而言，由于政策制度完善，市场投机者没有钻漏洞的机会，也就不能通过非法途径获得所谓“高收益低风险”的投资机会。
（5）香港地区货币基金发展缓慢，持有期短，年化收益率低
据Wind数据网站统计，香港大约有140只场外货币基金可以通过银行等渠道认购，但是没有一只场内市场基金。并且其货币基金发展缓慢，原因有很多：在获取客户方面，香港没有大型支付机构推广货币基金，比如支付宝、PayPal，就没有获得理想收益的客户渠道。现有货币基金的收益率很低，以渣打银行香港为例，其在售的一只港币货币基金三年平均收益率为0.35%，管理费用为每年0.25%，费后收益极其有限（0.1%）。此外，货币基金投资产品的期限很大程度上影响了其收益率。中国大陆的货币基金的剩余期限能达到将近400天，平均剩余期限最多为180天，而在香港，货币市场基金平均剩余期限最多为90天，美国则最多为60天，并且随着美元加息，港元利息将进一步提高。在相差无几的投资条件下，中国大陆的货币基金会吸引更多的投资者。这些因素共同作用造成了香港货币基金市场的现状。
4 研究结论基于文章上述分析，得出以下造成香港地區缺乏短期理财产品的若干影响因素：